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掌管全球最大中国股票基金,瑞银施斌:反垄断不会消弭互联网巨头竞争优势

作者:weijinkuai 2021-5-4 00:41 7173人关注

寻访金长江——第04期2021年以来,A股市场波动加剧,疫情前景和政策面的不确定性也在加大。海外长期投资者如何对待这些困扰市场的成绩?展望将来中国投资,他们又会做怎样的规划?近日,券商中国记者对瑞银资产管理 ...


掌管全球最大中国股票基金,瑞银施斌:反垄断不会消弭互联网巨头竞争优势

掌管全球最大中国股票基金,瑞银施斌:反垄断不会消弭互联网巨头竞争优势


寻访金长江——第04期
2021年以来,A股市场波动加剧,疫情前景和政策面的不确定性也在加大。海外长期投资者如何对待这些困扰市场的成绩?展望将来中国投资,他们又会做怎样的规划?

近日,券商中国记者对瑞银资产管理中国股票主管施斌停止了一次深度采访。施斌从业超过27年,在业内颇具声望,他深谙自下而上、长期投资的理念,构成了超低换手、高集中度的鲜明风格。其管理的“瑞银(卢森堡)中国精选股票基金”是全球最大的中国股票基金,规模高达1000亿元人民币。

掌管全球最大中国股票基金,瑞银施斌:反垄断不会消弭互联网巨头竞争优势


瑞银资产管理中国股票主管施斌

施斌指出,近期的市场回调为买入高质量公司提供了好机会,消费、医疗保健和金融产业是他关注的长期投资方向。长期来看,关注公司质量、强调纪律性是管理风险最佳方法。他还回答了很多热点话题,谈到最近市场关注的中国互联网行业反垄断,他以为这不会消弭龙头公司的竞争优势。

精彩观点:
1、市场短期调整很难预测,但随着市场调整,可以有越来越多机会买入高质量公司。

2、着眼长期,关注公司质量、强调纪律性,这是管理风险的最佳方式。

3、长期股东倾向于关注公司的长期成功要素,ESG不断是瑞银投资中非常重要的一部分。

4、强有力的执法能够改变互联网龙头公司的行为,但不会消弭他们的竞争优势。


5、A股市场将因机构投资者参与度提升而更有效率、更接近成熟市场。
6、找到绝佳的机会越来越难,但并不意味着没无机会,只需不断改进和提升投资才能,就能继续提供阿尔法。

7、对消费、医疗保健看法照旧正面,金融产业也更健康,值得长期投资。
8、对于大部分消费范畴公司而言,必须真正关注质量,比如高端消费,即便人口增长放缓,需求也将继续向这些公司倾斜。

9、半导体短缺有多方面缘由,这种状况能够会再持续一年。
10、地缘政治风险很难定价,还是要看标的能否是很强的好公司,需求能否持续。

以下为访谈文字实录

券商中国记者:在政策方面,我们看到中国银行监管机构表示对金融市场出现的风险感到担忧,中国人民银行最近也从市场上收缩了一些活动性,您以为中国能否会像在2017年和2018年那样出台紧缩政策?

施斌:我以为去年的全体政策是非常刺激性的,对抗疫情冲击起到了积极作用。因此,状况曾经恢复正常,能够没有必要继续过度刺激经济,但另一方面,我以为中国政府照旧以波动增长为目的。因此,最有能够的是,活动性的撤出将是渐进的而非激烈的。

郭树清主席之前也正告过在金融及房地产行业存在的潜在风险。我们都知道,以前金融业和房地产业风险没有遭到控制而导致危机,由于他们有相当的杠杆,假如这些部门的风险累积,能够会形成风险。

但我以为,总体而言,与许多其他次要经济体相比,中国在控制房地产行业、金融部门风险方面做得更多、做得更好。中国政府将更有纪律性地、有限制地停止持续的刺激措施,这将使中国经济更健康。从长远来看这对中国股市实践上是有好处的。

券商中国记者:如今让我们来看看市场波动性,尤其是A股市场的波动性有所上升,A股市场也出现了回调,您以为目前市场调整会持续更长工夫吗?

施斌:往年到目前为止,市场疾速下跌且相当猛烈。我们以为有些公司估值的确没有得到足够的基本面支持,而是由公募基金认购推进的活动性所驱动的。而如今的市场心情比以前更感性了。我们很难预测市场在短期的表现,但随着市场调整,我们看到越来越多的机会可以买入高质量的公司。

券商中国记者:IPO市场近期非常微弱,您以为这背后的驱动力是什么?这种状况会继续?

施斌:我以为通常微弱的市场会带来更多的IPO,由于适当的估值将激励公司积极上市。当我们看IPO市场时,我以为我们需求关注两件事:一个是真正的质量,另一个是在牛市初期的评价。假如质量好、估值合理,则是积极参与的好机遇。

但在A股牛市的后期,基本上公司质量都不会太好,由于大部分优质的公司都曾经被错过了。而此时人们往往有不实在践的希冀,估值往往过高。在当前的阶段,我们需求愈加小心,并不是每一次IPO的涨幅都会像以前那么大。我们需求更有纪律性,根据详细状况来调查,以决议我们能否应该参与。总体而言,我们有一些参与。后续假如是好公司且合理估值的话,我们也会积极参与。

券商中国记者:让我们更深化地了解一下您的策略。参考最近的市场趋向,我们希望了解您的策略在十年中是如何演化的?您又是如何管理风险?

施斌:对我们来说,我们着眼于长期,关注的重点是质量,强调纪律性,我以为这是管理风险的最佳方式。从长远来看,假如专注高质量的公司,即便不是在最完美的工夫买入,但从长远来看,还是会有所收益。短期而言,假如市场疲软,实践上给了你一个更好的机会去买入优质公司。

然后,你需求不时地做出一些调整,有时在牛市中,即便是高质量的公司也能够定价过高。由于人们有时会有不合理预期,所以我们也会持有现金,控制风险,去年现金高固然影响绩效,但往年反而因此添加好的投资机会。

券商中国记者:去年到往年这段工夫您降低了现金配置,这意味着您发现了更多的投资机会,并应用近期的回调将部分现金投入到好公司中。您如今的定位是什么?最近做了哪些分明的改变?

施斌:我们一直将本人的目的定位于长期资本增值。虽然我们也会根据宏观环境和市场动态做出一定调整,但一直坚持我们的核心怀念。尤其是在市场疲软的时分,在不确定的时分。我以为更重要的是要关注质量、注重纪律。

我们之前有获利了却在某些IPO以及涨多的股票,但也投资更多在好质量公司,例如银行,次要是看研发跟质量,有些本就在投资组合中跌多的持股,我们也会增持。

券商中国记者:在之前的会议中,您谈到实地研讨是团队研讨和投资过程中的重要部分。如今很分明,疫情带来了一些游览限制和其他管制。这影响到您的研讨了吗?

施斌:的确,游览更困难了,但另一方面,由于我们长期注重实地调研,我们有很多政府部门的沟通人以及行业联络人,可以协助我们持续跟踪行业、跟踪公司。我们在上海也有工作人员,有分析师。同时假如工作需求,在香港的同事即便需求经过隔离也会前往中国大陆完成实地尽调的工作。在停止投资前,我们必须保证对这些公司有高度确信。

券商中国记者:很多投资者在关怀ESG成绩,中国如今也制定了碳中和目的,这一课题变得越来越重要,对此您怎样看?

施斌:理想上,长期以来,ESG不断是我们投资过程中非常重要的一部分,由于我们是长期股东倾向于关注公司的长期成功要素。而我们对质量的关注曾经包含了很多ESG的要素,包括公司管理、社会和环境要素等。

但显然,目前对ESG的更多关注对我们的工作也是有协助的。在过去,我们缺乏外部资源,比如没有很多可用的数据库。但随着ESG遭到越来越多的关注,我们有了更多外部资源,很多可用的标准,这使我们的工作更容易。

在UBS有一个独立的ESG团队来查看我们持股的公司能否符合我们的ESG标准。假如不是,那么他们会与分析师停止交流,以了解假如某些目的在上看起来不那么好,我们为什么会继续持有该公司。

券商中国记者:在您看来,中国的反垄断法对阿里巴巴、腾讯这样的大公司会产生什么样的影响?

施斌:准确地说,反垄断法在中国曾经存在了很长工夫。但的确很多平台公司的宏大体量,对整个经济、对行业,对竞争对手产生了宏大的影响所以需求采用标准程序处置能够的不合理竞争行为,就是它的意义所在。但当中国政府对一些停止处罚时,目的不是消灭这些公司,而是消弭类平台公司由于太大而惹起的一些负面影响。

所以我以为这些更强有力的执法能够会改变巨头行为,但不会消弭他们的竞争优势,由于他们不依赖于规模,不依赖于竞争行为。因此我不以为这会彻底改变公司的发展,我们不会对公司的看法有180°的改变。

券商中国记者:您以为科技行业的反垄断风险如今曾经被适当地体如今股价上了吗?

施斌:阿里巴巴是第一家以书面方式被确定垄断的公司。其他公司实践上能够也存在一些反竞争行为,但很能够不会如阿里巴巴那么严重。就实践损失而言,我们能够曾经看到了最蹩脚的状况。但就市场心情而言,能够还会持续一段工夫,由于人们还在观望后续状况。

券商中国记者:目前市场的机构与散户比例曾经发生了一定变化,这能否意味着降低了将来的波动潜力?

施斌:我以为机构投资者对市场的参与一定是在上升的,不只要外资机构,也包括本土机构。A股市场将因此变得更有效率,更接近成熟的市场。

市场在继续向前,投资者在发展,世界变得愈加复杂,找到绝佳的投资机会能够会更越来越难,这对一切的市场来说都是一样的,但这并不意味着没无机会。我们有我们的投资才能,只需不断改进,不断提升,我们就能继续提供阿尔法。例如我们的离岸产品多年来也提供了强有力的报答。

券商中国记者:一段工夫以来,在您的投资组合中,教育板块不断是一大重点。但我们看到政府在这一范畴制定了越来越多法规,特别是针对课后补习,对此您怎样看?

施斌:在中国教育体系中升学考试很重要,这点比美国欧洲更突出。国外注重社交或者体育,但中国更注重学术表现。经过更好的高中,进入更好的大学,在中国目前的教育体系下,这照旧是主导要素。而监管的加强有助于消弭行业乱相,有利于这个行业的发展。例如一些小的机构乱收费,有的学校基本没有足够资质的教师,监管试图让整个细分市场更良性发展。

根据监管的新政,部分资质较差的机构会由于预付金需另存公用账户的规定而遭到淘汰,由于小机构很需求预付金去付租金及教师工资,他们至少要有两三个月现金预备。

所以一方面需求照旧在,另一方面,抢先的机构会受益于监管的加强。随着工夫的推移,我们也看到这些行业龙头的表现是非常不错的。

券商中国记者:我们看到大量南下资金流向港股市场,为什么会有这么大的流入,您以为这种状况能否会继续?

施斌:国内的投资者,很多不是长线投资者,而是倾向于追逐表现。从去年末尾,我们曾经看到大量南向流入,后因市场回调而分明放缓。我以为这是A股市场或国内投资者的独特之处,假如有微弱表现,往往产生很大的影响。一旦市场末尾调整,资金流入就会消逝。需求一段工夫的市场企稳、回升,再进入新的一轮循环。

虽然我们都希望市场表现可以更平衡,但在理想中,往往会以脉冲方式出现。这再次表明,我们需求着眼于长期,而不是遭到这些要素的影响。以中国的总储蓄,对比股票市场的估值,我们可以看到分配给股市的资金非常少。因此从长远来看,股票市场照旧相当有吸引力。

券商中国记者:您以为市场哪些板块、主题更有吸引力?

施斌:我们对消费和医疗保健的看法照旧很正面,金融产业也更健康,巨头抢先同业,值得长期投资。我们如今没有持仓电动汽车,虽然认同这一趋向,但产业结构还不波动,很多小的和新的玩家不断冒出,连小米、苹果都有兴味,所以需求工夫。所以我们不情愿为这种不波动的行业结构支付很高的估值。假如有人能从他们的竞争对手中锋芒毕露,那么我们会非常关注。但现阶段特斯拉还是产业龙头。

券商中国记者:如今中国的出生率放缓了,这对您对消费范畴的看法有何影响?

施斌:在10年前,你能够会关注他们能否能获得最大的市场份额,抓住大多数消费者。但如今,这一切都取决于你所处的细分市场的质量。假如消费行业只关注人口数量,日子将会很艰难,由于人口增长已分明放缓。

对于大部分公司而言,必须真正关注质量,比如高端消费。即便在人口增长放缓的状况下,需求也将继续向这些公司倾斜。例如高端白酒,我们照旧看到短缺而不是供应过剩。所以这给了我们很大的决计,他们会继续做得很好。

券商中国记者:很多人关注中美间的一些宏观冲突,这对半导体产业带来很大影响,您对全球半导体短缺的看法是怎样的?

施斌:我以为半导体短缺有几个缘由,随着5G网络逐渐浸透,手持终端产品对半导体器件的需求更高。另外,经济复苏的微弱程度超出了人们的预期。因此短工夫内我们面临供应短缺。我想即便是在半导体行业蓬勃发展的时分也没有见过这样的短缺,这种状况能够会再持续一年。

为了长期的波动供应,中国的大公司必须在美国供应商之外找到其他来源,这为国内产业提供宏大的助力。在中国,我们看到很多半导体供应链公司拥有了近三位数增长。

从短期来看,次要半导体产品的禁运形成了一些困难,但从长期来看,实践上这对美国的半导体产业极为不利。由于他们为本人制造了一个宏大的竞争对手。目前中国制造商处于较低端的范畴,但将来他们积累了阅历和投资,也会浸透到高端产品制造。随着工夫的推移,美国半导体产业将不再主导世界。作为投资者,我们能够会从经济角度,着眼于长期的感性。

券商中国记者:您如何对待中国对外开放的速度和节拍?

施斌:我不以为中国政府会改变开放的政策,但假如说有什么不同的话,那就是他们开放步伐更大了。去年实践上在保险业曾经被允许100%外资独资。这种状况将持续下去,外资会进一步扩展对金融行业的参与,扩展在中国的投资。中国政府看法到外资的专业知识、外资参与控股,从长远来看将随着行业的发展而受益。开放政策不会改变。

券商中国记者:您如何对能够的地缘政治的风险停止定价?

施斌:很难,由于要看最终版天分否如人们预期,但预期很难掌握,所以我们要决议现况需求能否持续,标的能否还是很强的好公司。以分散投资、添加好质量公司为策略,就不会付出太多风险。

券商中国记者:中国不断在整合业务形式、产业趋向、减少成本、发掘消费趋向的最前沿,近期你有没有发现哪些公司有什么风趣的新发展?

施斌:当我们与很多中国的上市或者非上市公司交流时,都感到很兴奋,由于我们觉得我们正在做一些意义的事,能够会让他们在将来做得更好,不只在国内市场,而且在中国以外的市场。

例如在过去,中国制药公司表示大多数获得答应的药品来自美国或欧洲的抢先企业,并在中国销售。但如今他们看到的越来越多中国本土研发的药品获得答应,而且速度更快,效率更高,成本更低。一些抢先企业也会将在中国获批的药品销售到美国。我们看到中国公司正变得更具创新性、更有竞争力,而且这样的例子会越来越多。

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